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我國資本市場始于2005年5月的股權(quán)分置改革目前已取得了階段性的成果，表現(xiàn)為絕大多數(shù)上市公司順利地實(shí)施了股改方案，建成了股東的利益共同體；股票市場也在經(jīng)過2001年6月到2005年上半年長達(dá)四年多的熊市后，得到了快速的發(fā)展，正呈現(xiàn)出生機(jī)勃勃的景象，曾遭受慘重?fù)p失的廣大股民的信心也得以恢復(fù)。但是，應(yīng)該看到，股權(quán)分置改革是一項(xiàng)極其重大而又復(fù)雜的系統(tǒng)工程，還存在變數(shù)，最近接連傳出的上市公司巨額再融資如果處理不好，就有可能毀掉股權(quán)分置改革已經(jīng)取得的成果。
不可否認(rèn)，股票市場最初就是為了便于企業(yè)籌措資金而發(fā)展起來的，融資是股票市場最重要的功能。通過融資活動配置社會閑散資金，把它們引導(dǎo)到那些最有經(jīng)濟(jì)效率的企業(yè)中去，能夠最大限度地推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而再融資是上市公司在證券市場上通過配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式籌集資本的行為，以滿足公司進(jìn)一步發(fā)展對資金提出的要求。以前，我國上市公司再融資的惟一方式是配股，2000年、2001年又分別增加了增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資方式。在再融資條件上，現(xiàn)行規(guī)定是，公司IPO一年后就可以提出再融資的要求，增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券在凈資產(chǎn)收益率和融資規(guī)模要求上相對于配股的規(guī)定都要松一些。這就是為什么近年來增發(fā)受到上市公司追捧的重要原因。
對上市公司來說，在政策許可的范圍內(nèi)盡可能地融到更多的資金是一種理性決策。如果投資的必要性和融資的可能性能結(jié)合起來，就會帶來較好的投資效果，有利于推動上市公司的進(jìn)一步發(fā)展，給予投資者更多的回報。但在實(shí)際中，許多上市公司不是根據(jù)投資需求來確定融資規(guī)模，而是把能籌集到盡可能多的資金作為選擇再融資方式的重要目標(biāo)，結(jié)果往往使融資金額超過實(shí)際資金需求，從而帶來“獅子大開口”、融資投向具有盲目性和不確定性、募集資金使用效率低等一系列問題。由于缺乏投資項(xiàng)目不能按計劃完成募集資金的投入，許多上市公司只得將富余的資金用于委托理財、打新股等非生產(chǎn)業(yè)務(wù)，甚至靠購買債券、存入銀行來獲取利息。
我國資本市場中存在的這些僅僅把再融資當(dāng)作圈錢手段，不斷提出大規(guī)模不合理融資的問題如果長期得不到解決，不但對上市公司本身的發(fā)展會產(chǎn)生極為不利的影響，而且必將嚴(yán)重?fù)p害投資者尤其是中小投資者的利益，導(dǎo)致投資者的投資意愿逐步減弱，打擊廣大投資者的信心，進(jìn)而影響整個資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。
在國外比較成熟的資本市場中，由于對公司治理尤其是信息披露要求比較高，上市公司承擔(dān)的監(jiān)管責(zé)任和法律風(fēng)險大，能有效防止上市公司惡意圈錢的行為，所以上市公司再融資非常便捷和靈活。有些國家規(guī)定，只要符合法規(guī)，公司初次上市后一年內(nèi)可多次配股和增發(fā)。但我國資本市場還是一個發(fā)展中的市場，面臨的主要問題是如何保持穩(wěn)定與發(fā)展，樹立投資者的信心。特別是在我國資本市場實(shí)施股權(quán)分置改革后的幾年中，由于“大小非”大規(guī)模的解禁，必然會對股票市場產(chǎn)生巨大的沖擊，所以我國資本市場還十分脆弱。近來傳出中國平安、浦發(fā)銀行再融資帶來的股市暴跌就是證明。如果任由事態(tài)發(fā)展，很可能會誘發(fā)更多上市公司更大規(guī)模的融資行為，那時，我國資本市場將不堪承受，股權(quán)分置改革的成果也很可能因此而被毀掉。
從理論上看，股份公司的財產(chǎn)組織形式、治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)作機(jī)制是社會化生產(chǎn)方式和現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，是適應(yīng)生產(chǎn)社會化和資本社會化的一種組織形式。它保證和推動了現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)行和社會資本關(guān)系的實(shí)現(xiàn)，因此，股份公司是現(xiàn)代企業(yè)的最好實(shí)現(xiàn)形式。企業(yè)制度由獨(dú)資企業(yè)演進(jìn)到公司尤其是股份公司，無疑是一件里程碑式的事情，它是實(shí)現(xiàn)資本集中的強(qiáng)有力杠桿，對創(chuàng)造巨大的社會財富起到了重要的作用，但也帶來了許多問題，使一部分人獲得了拿別人財產(chǎn)去冒險從而損害了投資者利益的可能，也為大資本控制、支配甚至剝奪分散的中小資本提供了有效的手段。正所謂“天使的一半是魔鬼”。股權(quán)分置改革要解決的是制約我國資本市場發(fā)展最重要的制度障礙，但不可能解決所有問題。對于當(dāng)前中國的資本市場來說，股權(quán)分置改革不是萬能的，還需要多方面倍加呵護(hù)，尤其要防范少數(shù)上市公司利用股權(quán)分置改革謀求自身的利益，損害中小投資者利益，犧牲整個資本市場發(fā)展的行為。
目前，為了緩解“大小非”解禁對我國股市資金的壓力，緩解供求矛盾，鞏固和發(fā)展股權(quán)分置改革的成果，維護(hù)好我們的牛市局面，需要各方面共同努力加強(qiáng)對上市公司再融資的管理。對于政府來說，要切實(shí)規(guī)范上市公司再融資行為。比如拉大IPO后再融資的時間，規(guī)定IPO后的合理年限；規(guī)定再融資方案必須由流通股股東參加投票并有超過三分之二以上的支持率；對弄虛作假、隨意更改募集資金投資方向或者瀆職的上市公司，要進(jìn)行責(zé)任追溯，并給予停止若干年再融資的處罰等，以避免上市公司盲目尤其是惡意增發(fā)圈錢的行為。
對于融資主體的上市公司來說，絕對不要把股市當(dāng)成自己的提款機(jī)，盲目圈錢。如果確實(shí)有再融資的合理要求，也要根據(jù)資本市場發(fā)展的實(shí)際情況，充分考慮市場的承受能力，制定恰當(dāng)?shù)娜谫Y計劃；同時要及時披露相關(guān)信息，加強(qiáng)與投資者的溝通，以實(shí)現(xiàn)公司融資和股市發(fā)展雙贏的局面。 |