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據(jù)稱，中移動已經(jīng)遞交了回歸A股的申請，不管是否屬實(shí)，紅籌股回歸是大勢所趨，也會是攪動A股市場的大石塊。
H股回歸，已經(jīng)成為A股市場不能承受之重，原因就在于A股的估值體系將與中國香港市場強(qiáng)行接軌，接軌的成本由內(nèi)地投資者承擔(dān)，中國香港市場上市之利則由國際投資者分享。
香港市場又在重演中人壽、紫金礦業(yè)等回歸前的一幕，紅籌股回歸消息甫出，港股市場5月6日在中資電信股、中海油等為首的紅籌股強(qiáng)勁回升的帶動下，脫離美股走低的陰影，推動港股大盤迅速止跌翻紅，恒生指數(shù)最終收市上漲78.18點(diǎn)。三大中資電信股中，中國移動漲1.41%，中國電信漲2.97%，中國網(wǎng)通漲2.24%，合計(jì)為恒指貢獻(xiàn)了54.44點(diǎn)的漲幅；因國際油價(jià)上漲，突破每桶120美元，中海油漲2.96%，為恒指貢獻(xiàn)了31.07點(diǎn)的漲幅。
我們已經(jīng)聽到了國際投資者羊毛剪子的咔嚓聲。由于大型企業(yè)上市政策重香港輕內(nèi)地的失誤，政策已經(jīng)虧待內(nèi)地投資者太多。據(jù)周洛華先生統(tǒng)計(jì)，到2007年6月，中國石化一家公司的H股，為海外投資人創(chuàng)造的回報(bào)，以2007年6月的白銀價(jià)格計(jì)算，相當(dāng)于八國聯(lián)軍逼迫清政府簽訂的《辛丑條約》中向各國賠款總額的兩倍。更不要說中國石油、中國移動這樣的壟斷大國企為海外投資人創(chuàng)造的財(cái)富了，這恐怕已經(jīng)達(dá)到賠款額的5倍以上。這樣做的結(jié)果是保持了香港市場的暫時(shí)穩(wěn)定，使億萬富翁們肥得流油，但并沒有使市場成為東南亞金融中心。
H股與紅籌股回歸是打通香港市場與內(nèi)地市場的通道，這一既定方針不會變。據(jù)報(bào)道，中國證監(jiān)會主席尚福林在出席新一屆發(fā)審委成立大會時(shí)曾表示，下一步將繼續(xù)擴(kuò)大A股規(guī)模，包括繼續(xù)推動境內(nèi)優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)和高成長性中小企業(yè)發(fā)行上市，以及積極推動紅籌股及其他境外公司在A股上市。這番話應(yīng)該不只代表股市管理層的意見。
為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，首先必須由政府出面，防止內(nèi)地投資者成為待剪的綿羊，造成A股市場的內(nèi)亂。
首先要從理論上破除A股市場估值不理性的魔咒。A股市場的估值體系是長期發(fā)展和特定環(huán)境下的產(chǎn)物，相比香港市場，具有天然的溢價(jià)效應(yīng)。
據(jù)滬深證券交易所公開信息，截至5月5日，滬市平均市盈率降至28.32倍，深市平均市盈率為33.6倍；中小板的平均市盈率也降至43.72倍。作為一個(gè)新興市場，這樣的市盈率不是不能接受。如賀宛男女士所說，上市公司給出了自中國有股市以來最出色的年報(bào)。2007年，上市公司營收增長24%，贏利增長50%，加權(quán)平均收益0.42元，以4月30日收盤3700點(diǎn)計(jì)算平均股價(jià)約13元，測算股市靜態(tài)市盈率為31倍；如果剔除虧損公司，估計(jì)市盈率將降至30倍以下，顯然已具備投資價(jià)值。就算今年上市公司的贏利可能比去年稍差，總市值可能有小幅滑落，但市盈率也不至于滑落到20倍以下。
反觀中國香港市場，在估值上具有天然劣勢。國際投資者要求在港上市的公司保持折價(jià)有兩個(gè)原因：因?yàn)橄愀凼袌鐾顿Y人大多是海外的機(jī)構(gòu)，在美元對歐元、澳元和日元持續(xù)貶值并保持貶值預(yù)期的情況下，這些通過港幣投資實(shí)際上是通過港幣與美元掛鉤的投資者要求匯率風(fēng)險(xiǎn)的折價(jià)。在相同市盈率或者其他技術(shù)條件相同的情況下，美元投資人要求在港上市企業(yè)有比美國同類股票更高的成長性，或者更低的估值，以抵消海外投資的風(fēng)險(xiǎn)。所謂估值向香港市場靠攏，不過是內(nèi)地上市公司必須折價(jià)、再折價(jià)的另類表述。
這樣投資者從H股與紅籌股回歸，還得到了另一層不公平的制度性溢價(jià)。不管經(jīng)濟(jì)具有怎樣的不確定性，人民幣資產(chǎn)具有長期投資價(jià)值，人民幣還出現(xiàn)對美元小幅升值，對內(nèi)貶值的趨勢，此時(shí)內(nèi)地投資者會受到人民幣貶值的影響，而國際投資者則盡收人民幣資產(chǎn)升值之益。
政府有必要正視這一問題，由政府的外匯儲備接盤，在境外摧抑回歸前的資產(chǎn)刻意高估狀況，在境內(nèi)保持估值體系基本平穩(wěn)，防止A股投資者和A股市場成為國際資金的獵物。 |