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6月7日，中國人民銀行宣布，為加強銀行體系流動性管理，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點，于2008年6月15日和25日分別按0．5個百分點上調(diào)。這是今年以來中國人民銀行第5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，上調(diào)后，存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率達到17.5％的歷史高位。
由于6月4000多億的到期央票和到期回購增強了對沖必要性，且前期外匯儲備激增加大了資金回籠壓力，所以從國內(nèi)視角看，此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)主要著眼點似乎在于“加強銀行體系流動性管理”。各類券商的分析報告也大多認為在市場普遍預(yù)期5月中國CPI漲幅將有所回落的背景下，“通脹尚不能構(gòu)成此番行動的主要動因”。
在筆者看來，如果從全球視角審視中國存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，在全球通脹已經(jīng)取代次貸危機成為發(fā)達國家和發(fā)展中國家共同面對的最大現(xiàn)實問題之際，央行此次行動的時機選擇和豐富內(nèi)涵都值得深思。從根本上看，短期通脹指標(biāo)的階段性變化和經(jīng)濟不確定因素的增加并不會對央行政策連續(xù)性產(chǎn)生任何干擾，央行此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對于控制長期通脹具有不容小覷的重要作用。
上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不僅是中國緊縮貨幣政策的重要信號顯示，也是新興經(jīng)濟體共同抵御通脹風(fēng)險的標(biāo)志之一，同時也意味著全球貨幣政策博弈由錯配向協(xié)調(diào)有效改善，這種差異性減小的政策結(jié)構(gòu)變化將有助于避免“搭便車事件”的發(fā)生，進而有助于控制全球通脹風(fēng)險。在6月7日中國宣布調(diào)升存款準(zhǔn)備金率之前，歐美貨幣政策趨向發(fā)生了重要轉(zhuǎn)變。6月5日，歐洲央行行長特里謝在一次講話中流露出對月度通脹企及13年高點的深度擔(dān)憂，歐元區(qū)基準(zhǔn)利率可能將不再經(jīng)歷任何下調(diào)而直接上調(diào)，最快甚至可能在7月就會發(fā)生。此后，美聯(lián)儲主席伯南克、美國總統(tǒng)布什、財長保爾森也先后表達了對通脹上行、美元超跌的不安，美國貨幣政策進一步下調(diào)的可能性微乎其微，年內(nèi)美國基準(zhǔn)利率反轉(zhuǎn)上行的可能性不斷加大。
與此同時，作為新興市場另一代表的印度，由于削減了燃油補貼、上調(diào)了食用油的價格，其通脹指標(biāo)已經(jīng)觸及44個月高點，市場普遍預(yù)期印度央行將于8月之前上調(diào)利率或準(zhǔn)備金率。毫無疑問，次貸危機之后全球通脹在美元貶值、國際貨幣體系紊亂、卡特爾組織力量增強等因素的作用下，已經(jīng)成為威脅世界經(jīng)濟穩(wěn)健復(fù)蘇的頭號風(fēng)險，在發(fā)達國家和發(fā)展中國家貨幣政策均流露出緊縮跡象之時，中國適時的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率作為緊縮貨幣政策的重要延續(xù)，充分表明了中國在自然災(zāi)害發(fā)生之后依舊緊盯長期通脹的政策取向。這種“有所為”的舉動不僅彰顯了中國貨幣當(dāng)局的長期視野和全局視野，也給尚在國際范圍內(nèi)流行的“中國輸出通脹論”以有力反擊。
從歷史數(shù)據(jù)分析，中國的從緊貨幣政策延續(xù)性和獨立性的保持對于全球物價穩(wěn)定而言至關(guān)重要。1980年至2007年的28年間，全球通脹率在3.50％至37.47％間波動，平均通脹率為13.28％，其中，發(fā)達國家通脹率在1.39％和12.94％間波動，平均為4.07％，而發(fā)展中國家通脹率在5.38％和127.59％間波動，平均為33.87％。不能否認，發(fā)展中國家通脹惡化是構(gòu)成全球通脹惡化的主要原因，而中國的緊縮貨幣政策趨向作為發(fā)展中國家的重要表率，將對全球通脹預(yù)期控制起到重要作用。
從政策工具選擇看，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率相對減小了上調(diào)基準(zhǔn)利率的必要性，這實際上避免了人民幣匯率由于利差變化而面臨更大的升值壓力，值得注意的是，5月人民幣實際有效匯率從100.23較大幅度上升至102.75，“對美升值，對非美貶值”的不對稱結(jié)構(gòu)也轉(zhuǎn)變?yōu)楦蠓秶娜嫔�，如此背景之下，提高利率可能性的降低將減小人民幣升值預(yù)期，一定程度削弱國際投機資本流入的動力。跨境資本流入的激勵減小對于控制長期通脹顯然不無裨益，畢竟剛剛發(fā)生的越南危機就已經(jīng)表明，國際資本流入的失控很可能會對發(fā)展中國家的物價穩(wěn)定形成致命打擊。
總之，從全球視角審視中國提高存款準(zhǔn)備金率，央行對長期通脹的深謀遠慮值得深入思量。當(dāng)然，控制通脹是一個系統(tǒng)工程，央行后續(xù)政策搭配的使用更需要持續(xù)關(guān)注。 |