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中國(guó)股市的快速下跌引起了各方關(guān)注，也形成了有益的討論。但或許由于虧損面不斷擴(kuò)大干擾了人們心態(tài)，討論基點(diǎn)逐漸失焦，建設(shè)性話(huà)題流于浮躁，乃至救市吁請(qǐng)實(shí)質(zhì)成了助漲或抑跌。多數(shù)表述者從各自利益出發(fā)，有意或無(wú)意地在曲解供求因素，執(zhí)著于批評(píng)大小非，試圖通過(guò)限制或禁止大小非流通的方法來(lái)解決市場(chǎng)困局。必須提醒的是，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家成立股市的目的是保障獲利，也因此從不曾有行政力遙控股市成功的案例。大小非只是市場(chǎng)的成員，絕非破解困局的關(guān)鍵。
是的，股權(quán)分置改革從開(kāi)始就可能存在大股東對(duì)價(jià)不足的問(wèn)題，后期又間或有機(jī)構(gòu)投資者裹挾民意的嫌疑。但流通股東的集體意愿業(yè)已由投票機(jī)制表達(dá)，多數(shù)流通股東投出了贊成票，得到了對(duì)價(jià)安排，非流通股也借此獲得了變現(xiàn)的權(quán)利。再就大小非流通權(quán)挑起爭(zhēng)議，是毫無(wú)價(jià)值且有違公平原則的行為。集體失信形成的惡劣后果只會(huì)進(jìn)一步間接摧毀市場(chǎng)信心。因此，寄望于“二次發(fā)行”并無(wú)必要、也無(wú)意義。
更重要的是，市場(chǎng)普遍下跌是利益相關(guān)方都不愿意看到的行為，其中也包括非流通股東�；ハ嘌Щ袌�(chǎng)同類(lèi)的行為不僅無(wú)助于解決困局，且這種極具危險(xiǎn)性的機(jī)會(huì)主義行為還可能誘發(fā)乃至鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的極端民族主義和民粹主義。大小非近期越跌越拋的非理性行為，分析起來(lái)恐怕要怪罪所謂為其“異地重建”新市場(chǎng)的傳聞。而用再造一個(gè)新市場(chǎng)的方式來(lái)解決減持壓力，也還可能引發(fā)大資金直接轉(zhuǎn)戰(zhàn)另一市場(chǎng)，引發(fā)類(lèi)似“A股”與“H股”的比價(jià)壓力。
本質(zhì)上，叫停大小非減持行為至多讓時(shí)針撥回股改前夜。而股權(quán)分置又曾被認(rèn)為是惡意圈錢(qián)、業(yè)績(jī)變臉、資產(chǎn)抽逃等種種亂象的“萬(wàn)惡之源”�，F(xiàn)在，竟有人開(kāi)始質(zhì)疑當(dāng)初對(duì)股權(quán)分置的糾偏走錯(cuò)了路。難道這情境不是讓人啼笑皆非的二律背反嗎？
任何一個(gè)國(guó)家股市發(fā)展都難以一帆風(fēng)順。在解決了股權(quán)分置問(wèn)題之后，我們正真切地面對(duì)中國(guó)股市的又一個(gè)新問(wèn)題——投資價(jià)值缺失。是大小非的集中流通加速了這個(gè)問(wèn)題的暴發(fā)，而拋售雖給了流通股東當(dāng)頭棒喝，但也讓不同股東間的估值標(biāo)準(zhǔn)差異暴露得更徹底。
特別的是，由于非流通股東的拋售行為以及由此形成的流通股東虧損都是各自理性選擇的具象化，是完全由市場(chǎng)機(jī)制產(chǎn)生的后果。因此，根本不應(yīng)奢望通過(guò)禁止拋售來(lái)挽回虧損�？拷档褪袌�(chǎng)股票供給的方法來(lái)變相抬高估值水平，曾在股市十五年歷史上用過(guò)多次，事實(shí)證明它只會(huì)拖延時(shí)間，還可能將市場(chǎng)困局抬升為近似黃河“懸河”的危局，且其效力也正處于邊際遞減之中。
要解決市場(chǎng)困局，應(yīng)堅(jiān)定不移地秉持發(fā)展理念，徹底拋卻近似飲鴆止渴的鴕鳥(niǎo)戰(zhàn)法。如今，股市上下合力的重點(diǎn)應(yīng)是上市公司質(zhì)量提升，用長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的投資價(jià)值前景留住非流通股東，至少也要能夠引來(lái)新股東。這其中，至少有三件事應(yīng)優(yōu)先予以考慮：其一是鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，這是改造存量的辦法；其二是鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)公司首發(fā)，這是優(yōu)化增量的辦法；其三是硬化已上市公司的退市約束、違規(guī)懲治、績(jī)效考核并引入廣泛的公眾治理。只有市場(chǎng)價(jià)值得到多方認(rèn)同，信心才能真正恢復(fù)，由此衍生的牛市才是價(jià)值驅(qū)動(dòng)而不是資金推動(dòng)的。
是考驗(yàn)中國(guó)證券市場(chǎng)管理者與投資者智慧的時(shí)候了。上海、深圳股市要成為一個(gè)比肩紐約、倫敦、法蘭克福的國(guó)際級(jí)市場(chǎng)，靠的決不是那種新興市場(chǎng)“一天一個(gè)漲停板”的迷狂。而完成脫胎換“股”的過(guò)程可能令人痛苦、郁悶，也會(huì)充滿(mǎn)憤怒、猶疑。
還記得詩(shī)人食指寫(xiě)于1968年的那首詩(shī)《相信未來(lái)》嗎？“那無(wú)數(shù)次的探索、迷途、失敗和成功/一定會(huì)給予熱情、客觀、公正的評(píng)定�！笔堑模嘈盼磥�(lái)。具體到這個(gè)股市所面臨的困局，讓我們先從放棄互相指責(zé)開(kāi)始，從放棄自怨自艾開(kāi)始；從提升長(zhǎng)期投資價(jià)值開(kāi)始，從提升上市公司質(zhì)量開(kāi)始。 |