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最近市場(chǎng)上的確有人在討論貨幣政策的放松,但很少指望會(huì)來(lái)得這么快。周一中國(guó)人民銀行宣布,決定下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。
這與其說(shuō)反映了政策的多變和出其不意的考量,還不如說(shuō)是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的風(fēng)云突變,使得決策層不得不在較短的時(shí)間內(nèi)作出了抉擇。從流動(dòng)性過(guò)剩到中小企業(yè)的融資困境、從順差過(guò)高到出口減速、從經(jīng)濟(jì)過(guò)熱到增長(zhǎng)下滑,我們僅僅用了半年的時(shí)間就完成了由火焰向海水的轉(zhuǎn)變。而在次貸危機(jī)第二波之前,很少有人相信世界當(dāng)前正在經(jīng)歷百年一遇的金融危機(jī)。
央行最新數(shù)據(jù)顯示,8月貨幣供應(yīng)量和信貸同步放緩;與此同時(shí),CPI出現(xiàn)了令人欣慰的明顯下降;資產(chǎn)價(jià)格尤其是樓市的調(diào)整明顯加快。但在了解了所有這些信息的基礎(chǔ)上,央行行長(zhǎng)周小川日前表示,央行關(guān)注的焦點(diǎn)仍是控制通脹。這似乎打消了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策在短期內(nèi)放松的預(yù)期。
那么,只有一個(gè)變量在中秋節(jié)期間發(fā)生了重大變化,那就是美國(guó)多個(gè)大型金融機(jī)構(gòu)在短時(shí)間內(nèi)陷入深度危機(jī)。這些事件包括美國(guó)第四大投行雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn),更大的投行美林也即將被美國(guó)銀行收購(gòu),美國(guó)最大的儲(chǔ)蓄與貸款銀行華盛頓互助銀行（Washington
Mutual）出現(xiàn)巨虧,以及美國(guó)最大的保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）已然危機(jī)重重。在一系列中小金融機(jī)構(gòu)先后倒閉或被接管之后,一個(gè)個(gè)航空母艦也在搖搖欲墜。這只有在最嚴(yán)重的金融危機(jī)時(shí)才會(huì)出現(xiàn)。
海外危機(jī)的升級(jí)成了壓跨國(guó)內(nèi)從緊貨幣政策的最后一根稻草。應(yīng)該注意到,最近貨幣政策的調(diào)整將國(guó)際因素放在了越來(lái)越重要的位置上。值得回顧的是,此前越南爆發(fā)的貨幣危機(jī)很可能是促進(jìn)央行出人意料地大幅上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的關(guān)鍵原因。
美國(guó)金融危機(jī)的升級(jí)會(huì)從好幾個(gè)途徑作用于國(guó)內(nèi)的貨幣政策選擇。首先,美聯(lián)儲(chǔ)在一定時(shí)期內(nèi)難以進(jìn)入加息周期。畢竟,在金融動(dòng)蕩面前,一定程度的通脹已變得相對(duì)次要,也就是說(shuō),中美利差不會(huì)向此前預(yù)期的那樣出現(xiàn)縮小,這為國(guó)內(nèi)主動(dòng)降息縮小利差提供了激勵(lì)。其次,海外危機(jī)升級(jí)加劇了央行對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑幅度和持續(xù)性的擔(dān)憂�，F(xiàn)在已有信號(hào)表明,全球經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入一個(gè)下降通道。最后,同行的經(jīng)驗(yàn)證明,貨幣政策必須將極端的金融市場(chǎng)調(diào)整考慮在內(nèi)。當(dāng)前我國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了令人擔(dān)心的調(diào)整,這個(gè)調(diào)整看上去無(wú)法在實(shí)質(zhì)政策真空的條件下,憑借自身調(diào)整找到支撐。這些調(diào)整固然反映了經(jīng)濟(jì)基本面因素,但資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度波動(dòng)本身也足以構(gòu)成一場(chǎng)危機(jī)。
或許反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性,此次貨幣政策調(diào)整有以下幾個(gè)匠心蘊(yùn)涵其中。
其一,只降貸款利率,未降存款利率。這體現(xiàn)出貨幣政策促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的意圖,企業(yè)可以較低成本融資,而銀行高達(dá)3~4個(gè)百分點(diǎn)的存貸利差將再次縮小。這對(duì)沖了降息和調(diào)整準(zhǔn)備金率對(duì)銀行利潤(rùn)的利好。
其二,區(qū)別調(diào)整貸款利率。從今日起,下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn),其他期限檔次貸款基準(zhǔn)利率按照短期多調(diào)、長(zhǎng)期少調(diào)的原則作相應(yīng)調(diào)整。顯然,期限較短的貸款對(duì)防止經(jīng)濟(jì)過(guò)快下滑的意義更大,而長(zhǎng)期信貸所形成的產(chǎn)能將會(huì)增加未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)重新過(guò)熱的不確定性;并且,區(qū)別調(diào)整貸款利率也與此前著重對(duì)存款利率做結(jié)構(gòu)調(diào)整形成對(duì)比。
其三,區(qū)別調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。對(duì)大型商業(yè)銀行和郵儲(chǔ)銀行暫不下調(diào)準(zhǔn)備金率充分體現(xiàn)了有保有壓的原則,重點(diǎn)照顧到了中小企業(yè)和災(zāi)后重建的融資需求。
這些細(xì)節(jié)處理一方面顯示了決策層在把握復(fù)雜形勢(shì)上的良苦用心,另一方面也使得政策放松的力度可能沒(méi)有看上去那么大。利率降低幅度只是常規(guī)性的27個(gè)基點(diǎn),并且對(duì)三年以上的長(zhǎng)期貸款利率有所保留,這表明了央行對(duì)中期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看好。法人機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn),但占據(jù)主要信貸份額的商業(yè)銀行被排除在外。
值得指出的是,放松貨幣政策有必要注意節(jié)奏和力度。貨幣政策似乎在所有的宏觀調(diào)控中都扮演了主要角色,但筆者相信,并不是所有的宏觀調(diào)控任務(wù)都應(yīng)該落在貨幣政策身上,也不是所有的宏觀調(diào)控,貨幣政策都能夠勝任。如果防滯脹的判斷不變,“松財(cái)政、緊貨幣”是更好的安排。
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