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中國(guó)人民銀行10月8日晚宣布，從10月15日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；從10月9日起下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。同時(shí)國(guó)務(wù)院宣布，從10月9日起對(duì)儲(chǔ)蓄存款利息所得暫免征收個(gè)人所得稅。
同樣在10月8日，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行、加拿大央行、瑞典央行和瑞士央行等六大央行聯(lián)手宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，以緩解金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。而在之前一天，澳大利亞央行宣布降息100個(gè)基點(diǎn)。不能看出，中國(guó)央行與全球央行聯(lián)手降息的同步性很強(qiáng)，這可能標(biāo)志著各國(guó)政府聯(lián)手應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的開端，具有重要的象征意義。
與9月份的調(diào)低存款準(zhǔn)備金與降息相比，這次央行通過(guò)降息來(lái)刺激內(nèi)需的意圖非常明顯。9月份央行降息時(shí)，雷曼兄弟剛剛破產(chǎn)倒閉，市場(chǎng)并未預(yù)期到金融危機(jī)會(huì)迅速滑入另一個(gè)深淵。因此當(dāng)時(shí)央行降息舉措的結(jié)構(gòu)性調(diào)整特點(diǎn)很強(qiáng)，包括并未下調(diào)規(guī)模最大的六家全國(guó)性商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金、并未下調(diào)存款利率等。而這次降息的“一刀切”特征表明，央行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的看法可能發(fā)生了重要轉(zhuǎn)變。
在過(guò)去一個(gè)月內(nèi)，美國(guó)次貸危機(jī)不斷升級(jí)。華爾街五大投行集體消失、AIG被政府接管、華盛頓互惠銀行被收購(gòu)。此外，次貸危機(jī)完全蔓延至歐洲金融市場(chǎng)，英國(guó)的蘇格蘭皇家銀行、哈利法克斯蘇格蘭銀行、布拉德福德—賓利銀行；比利時(shí)的富通銀行；德國(guó)的許珀不動(dòng)產(chǎn)銀行紛紛被政府救助或接管。美國(guó)與歐洲的金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)均處于風(fēng)雨飄搖之中。
次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響最大的是出口。如果僅僅是美國(guó)外需下降，中國(guó)出口行業(yè)還有喘息之機(jī)。但如果作為中國(guó)最大兩家出口市場(chǎng)的歐盟與美國(guó)同時(shí)出現(xiàn)衰退，則中國(guó)出口行業(yè)的前景就十分黯淡。從目前來(lái)看，無(wú)論中國(guó)政府出臺(tái)何種支持出口的政策，出口絕對(duì)額的下降都不可避免。
在外需不可依賴的前提下，為保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，就必須刺激內(nèi)需。本次央行的降息政策、財(cái)政部的削減利息稅政策，都是中國(guó)政府刺激內(nèi)需的第一步。如果次貸危機(jī)繼續(xù)深化、中國(guó)投資與出口的增速進(jìn)一步下滑，中國(guó)政府將會(huì)陸續(xù)出臺(tái)更大力度的財(cái)政貨幣政策。
然而，中國(guó)政府在短期內(nèi)通過(guò)刺激內(nèi)需來(lái)防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的空間非常有限，除非出臺(tái)大規(guī)模刺激房地產(chǎn)投資的政策，但出臺(tái)這種政策的后果是非常危險(xiǎn)的。內(nèi)需的兩大支柱是消費(fèi)與投資。一方面，由于居民是根據(jù)對(duì)未來(lái)收入與支出的預(yù)期來(lái)決定當(dāng)前消費(fèi)的，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景低迷的情況下，消費(fèi)增長(zhǎng)的空間有限。另一方面，由于目前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)尚處于剛開始擠壓價(jià)格泡沫的階段，購(gòu)房者觀望情緒強(qiáng)烈，房地產(chǎn)新開工數(shù)量急劇下降。如果占中國(guó)固定資產(chǎn)投資四分之一的房地產(chǎn)投資短期內(nèi)難以提振，投資要繼續(xù)保持前幾年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)就變得非常困難。此外，由于前些年在基礎(chǔ)建設(shè)方面的大量投資，導(dǎo)致在某些地區(qū)的基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)明顯的投資過(guò)度利用不足，通過(guò)基建來(lái)擴(kuò)大投資的余地也并不大。
雖然本次央行降息具有相當(dāng)程度的合理性。但是目前還不到出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政貨幣刺激方案的時(shí)候。通貨膨脹的壓力并未完全消除，目前PPI與GDP縮減指數(shù)等還處于高位，名義GDP增長(zhǎng)率依然高于潛在增長(zhǎng)率。如果貿(mào)然出臺(tái)大規(guī)模的財(cái)政刺激方案、大幅削減法定存款準(zhǔn)備金率以及人民幣存貸款領(lǐng)域，特別是如果迅速放松針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控政策，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能重新返回到10％甚至11％以上，但是我們不得不付出通脹卷土重來(lái)、股市、房市價(jià)格泡沫重新被吹大，熱錢加速流入，之前的宏觀調(diào)控功虧一簣的危險(xiǎn)。
目前中國(guó)政府應(yīng)該利用次貸危機(jī)提供的外部壓力，加速中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，構(gòu)筑中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。這包括放松對(duì)要素市場(chǎng)的價(jià)格管制，讓國(guó)內(nèi)外油價(jià)完全接軌；提高人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度等。財(cái)政政策的運(yùn)用要兼顧刺激增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整，例如可以加大對(duì)教育、醫(yī)療、社保等領(lǐng)域的公共支出。在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)顯著下滑的跡象之前，應(yīng)避免實(shí)施過(guò)于寬松的財(cái)政貨幣政策。 |