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編者按
中國(guó)社科院日前出具的一份報(bào)告測(cè)算出五年來(lái)流入中國(guó)的熱錢(qián)規(guī)模約為１．７５萬(wàn)億美元，刷新了此前關(guān)于中國(guó)有８０００億美元熱錢(qián)的判斷。不過(guò)，與熱錢(qián)規(guī)模相比，更為重要的事實(shí)是，如今不明來(lái)路的海外資金涌入中國(guó)的速度并沒(méi)有減緩。國(guó)際熱錢(qián)一向愛(ài)炒作投機(jī)，熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)也不是為了投資，而是希望通過(guò)人民幣升值，在投機(jī)行業(yè)里大賺一筆，一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，這些熱錢(qián)就會(huì)迅速逃離中國(guó)，因?yàn)�，這股熱錢(qián)集聚起來(lái)，就像一條可怕的金融大鱷，伺機(jī)在市場(chǎng)上興風(fēng)作浪。
成品油價(jià)漲了，但住在深圳的徐達(dá)在電話中仍然向《市場(chǎng)報(bào)》記者訴苦：“現(xiàn)在開(kāi)車(chē)去加油，可有的油站還是排著很長(zhǎng)的隊(duì)。”他打電話給記者，是想探詢(xún)油價(jià)是否還要上漲。
“他真傻，也不看看排隊(duì)的車(chē)是什么車(chē)牌，是香港的車(chē)啊�！币晃粡幕葜輥�(lái)京的朋友阿財(cái)說(shuō)，“盡管內(nèi)地上調(diào)了油價(jià)，但在香港還是要貴很多，柴油價(jià)格是深圳的2倍多。香港車(chē)進(jìn)來(lái)的時(shí)候’順便’加油，不是很合算嘛。”
熱錢(qián)“變線” 專(zhuān)攻虛處
從事演藝經(jīng)紀(jì)的阿財(cái)對(duì)錢(qián)的運(yùn)行頗有悟性。的確，因?yàn)槲覈?guó)成品油價(jià)格管制，讓投機(jī)資金發(fā)現(xiàn)了這個(gè)具有中國(guó)特色的經(jīng)濟(jì)軟肋。
“只要油的差價(jià)存在，把美元換成人民幣就有利可圖�！睂�(duì)熱錢(qián)問(wèn)題頗有研究的思樸在博客上寫(xiě)道：把美元換成人民幣，再把人民幣換成成品油，然后把油運(yùn)到國(guó)外，最后換成美元，一倒手就是100％的利潤(rùn)，虛擬經(jīng)濟(jì)更會(huì)加速這一過(guò)程。
“當(dāng)然，油只是其中的一個(gè)載體，實(shí)際上只要是工業(yè)品，就能達(dá)到同倒賣(mài)成品油類(lèi)似的效果，只不過(guò)獲利不同。”思樸說(shuō)，“熱錢(qián)很輕易就會(huì)獲得很高的利潤(rùn)，如果央行升息，股市再繼續(xù)下滑，它們得到的將會(huì)更多�！�
事實(shí)上，由于存在高油補(bǔ)，不需要投入動(dòng)蕩的股市和房地產(chǎn)業(yè)就可以穩(wěn)拿10%的利潤(rùn)。新的利潤(rùn)點(diǎn)使熱錢(qián)開(kāi)始“變線”（改變盈利模式），開(kāi)始覬覦成品油及相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)，并將其拓展為新的陣地。
“其實(shí)，油市并不是熱錢(qián)的主要運(yùn)行目標(biāo)。但的確，現(xiàn)在熱錢(qián)正以各種方式大舉擠進(jìn)來(lái)�！敝袊�(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所博士張明告訴《市場(chǎng)報(bào)》記者，“目前國(guó)際熱錢(qián)所占的比例可能超過(guò)我們通常估計(jì)的FDI（外商直接投資）。”日前，張明所在的研究所剛剛發(fā)布了一份題為《全口徑測(cè)算中國(guó)當(dāng)前的熱錢(qián)規(guī)模》的報(bào)告，其中特別指出，從2003年至2008年第1季度，累計(jì)流入中國(guó)的熱錢(qián)多達(dá)1.7542萬(wàn)億美元，相當(dāng)于2008年3月底中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額的104%。
張明提到，熱錢(qián)“趁虛而入”絕不止利用中國(guó)的油補(bǔ)政策一項(xiàng)，它在不斷地“變線”運(yùn)行，其背后反映出現(xiàn)有價(jià)格體系的深層次矛盾，使能源、制造等行業(yè)的前景充滿了極大的不確定性。
多路“圍炒”中國(guó)經(jīng)濟(jì)
“來(lái)套油的錢(qián)如果算是熱錢(qián)，那也是小錢(qián)�！北本┪磥�(lái)巨人投資咨詢(xún)有限公司執(zhí)行董事徐東勝說(shuō)，“境外熱錢(qián)流入境內(nèi)主要還是投資于股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)和存款等固定投資收益品種。”他說(shuō)，這些熱錢(qián)，投機(jī)中國(guó)，同時(shí)也是在伺機(jī)施壓、尋機(jī)“圍炒”我們的經(jīng)濟(jì)。
日前，中行全球金融市場(chǎng)研究部出具報(bào)告，詳盡描述了境外資本進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)的“運(yùn)動(dòng)軌跡”：熱錢(qián)往往會(huì)采取“先投資寫(xiě)字樓——再將寫(xiě)字樓抵押獲得貸款——進(jìn)而流入股市”的方式將手中的投資本金最大化，借此獲取高額利潤(rùn)。而當(dāng)這部分熱錢(qián)找到更好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，它們就會(huì)快速出逃，給當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)金融體系帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面影響。
德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿指出，超過(guò)半數(shù)的企業(yè)認(rèn)為，以“直接投資”的模式將國(guó)際資金轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)操作最便利。但同時(shí)，也還有很多其他的方式。比如，有約10%的企業(yè)通過(guò)“低報(bào)進(jìn)口”或者“高報(bào)出口”的方式為熱錢(qián)引流。而“海外捐贈(zèng)”、“地下錢(qián)莊”等途徑，也是熱錢(qián)流入的通道。也有些企業(yè)會(huì)通過(guò)向員工和國(guó)內(nèi)服務(wù)提供商支付外幣薪酬和借外幣貸款和外債等方式，轉(zhuǎn)移熱錢(qián)。
市場(chǎng)中有多少熱錢(qián)？
到底有多少熱錢(qián)在內(nèi)地市場(chǎng)“流動(dòng)”？這便涉及到如何計(jì)算的課題。
張明舉例說(shuō)：“渣打銀行經(jīng)濟(jì)師王志浩在計(jì)算2007年熱錢(qián)流入時(shí)，采用了熱錢(qián)流入等于外匯儲(chǔ)備變動(dòng)額減去貿(mào)易順差和FDI的測(cè)算方法，最終結(jié)果為870億美元。其中暗含的假定是，貿(mào)易順差和FDI中沒(méi)有熱錢(qián)�！�
但張明認(rèn)為，這種方法低估了熱錢(qián)流入規(guī)模。他說(shuō)：“現(xiàn)實(shí)情況下，熱錢(qián)既可以通過(guò)轉(zhuǎn)移定價(jià)和虛假貿(mào)易等方式，通過(guò)貿(mào)易順差流入中國(guó)；也可能通過(guò)虛假投資或資本金挪作他用等方式，通過(guò)FDI渠道流入中國(guó)�！�
經(jīng)張明“細(xì)算”，采用外匯儲(chǔ)備減貿(mào)易順差與FDI的方法，計(jì)算得出的2003－2007年的熱錢(qián)流入總規(guī)模為3161億美元；考慮到外匯準(zhǔn)備金和中投公司等因素，5
年來(lái)的熱錢(qián)流入總規(guī)模上升到4767億美元；再考慮到虛假貿(mào)易，
2003－2007年的熱錢(qián)流入總規(guī)模又上升到8800億美元左右。這個(gè)數(shù)字還沒(méi)有考慮虛假的FDI流入。綜合國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家的測(cè)算結(jié)果，當(dāng)前中國(guó)國(guó)內(nèi)的熱錢(qián)總體規(guī)模約在5000－10000億美元左右。
值得關(guān)注的是，2008年第一季度，熱錢(qián)有加速流入中國(guó)的趨勢(shì)。該季度中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加1539億美元，貿(mào)易順差為414億美元，F(xiàn)DI為274億美元。粗略估算，第一季度流入中國(guó)的熱錢(qián)約為851億美元。張明指出，該季度熱錢(qián)流入加劇與人民幣加速升值緊密相關(guān)，2008年第一季度人民幣兌美元匯率升值4％，這進(jìn)一步加強(qiáng)了熱錢(qián)流入套匯的動(dòng)機(jī)。
借鑒解決“堰塞湖”的經(jīng)驗(yàn)
資本的惟一目的就是逐利。境外熱錢(qián)在我國(guó)，既要套利、套匯，還要套取資產(chǎn)溢價(jià)。
東北財(cái)經(jīng)大學(xué)潘永東博士分析，由于人民幣匯率采取了小幅、漸進(jìn)、可控的升值策略，導(dǎo)致市場(chǎng)上形成人民幣升值的單邊預(yù)期，從而吸引了大量熱錢(qián)的流入。在人民幣名義匯率升至市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生分化的準(zhǔn)均衡匯率之前，這種熱錢(qián)流入趨勢(shì)將有增無(wú)減。他認(rèn)為，目前央行等相關(guān)部門(mén)應(yīng)該繼續(xù)按照主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性的原則，完善有管理的浮動(dòng)匯率制度，增加人民幣匯率彈性，更多發(fā)揮匯率等價(jià)格手段的基礎(chǔ)性作用。
“熱錢(qián)外逃危害更大。”北京大學(xué)曹和平教授告訴記者，熱錢(qián)的大規(guī)模流出可能導(dǎo)致中國(guó)出現(xiàn)經(jīng)常性的賬戶(hù)逆差和資本賬戶(hù)逆差，人民幣升值的基本面將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，由此可能產(chǎn)生全面、持久的系統(tǒng)性金融危機(jī)。雖然現(xiàn)在的情形與1998年?yáng)|南亞危機(jī)完全不同，但規(guī)范制度，禁止短期間大規(guī)模外資抽逃，提前防范，有益無(wú)害。
如何管控?zé)徨X(qián)？張明博士的想法是兩手抓：一手抓流入，調(diào)整人民幣的現(xiàn)有升值策略，打消投機(jī)者的單邊升值預(yù)期；一手抓流出，加強(qiáng)資本流出的管制，具體包括加強(qiáng)對(duì)外債的監(jiān)控，對(duì)通過(guò)貿(mào)易和FDI渠道流入的熱錢(qián)的識(shí)別和管理，對(duì)經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目的管理，打擊地下錢(qián)莊，收緊對(duì)中國(guó)大陸居民和我國(guó)香港居民自由換匯的額度等。在他看來(lái)，“非常之時(shí)需用非常之策�！�
“現(xiàn)在，重要的是要盡快去彌補(bǔ)價(jià)格體系中的缺陷�！本W(wǎng)民思樸的應(yīng)對(duì)招數(shù)更“樸素”。在他看來(lái)，解決唐家山堰塞湖的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，這個(gè)時(shí)候需要強(qiáng)有力的指揮，需要專(zhuān)家的分析指導(dǎo)，需要執(zhí)行者執(zhí)行到位，更需要的是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)成本的左右權(quán)衡和當(dāng)機(jī)立斷。他說(shuō)，“從來(lái)沒(méi)有最好的時(shí)機(jī)，只能是兵來(lái)將擋，水來(lái)土掩！” |