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央行公開市場(chǎng)操作利率水平繼續(xù)大踏步上揚(yáng)。昨天，28天和91天正回購(gòu)收益率又上漲5個(gè)基點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這意味著維持了半年的超低利率寬松局面將告一段落，央行正在向市場(chǎng)發(fā)出抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫的信號(hào)。而在公開市場(chǎng)引導(dǎo)之下，銀行間市場(chǎng)的資金價(jià)格將呈趨勢(shì)性上升，首先將向銀行的資金成本看齊。
回籠資金不手軟
本周公開市場(chǎng)到期釋放資金量高達(dá)2600億元，比上周猛增1000億元。對(duì)此，央行毫不手軟，并未因周三新股發(fā)行而放緩回籠步伐。在昨天的公開市場(chǎng)上，央行繼續(xù)對(duì)28天和91天回購(gòu)品種進(jìn)行正回購(gòu)操作，并且操作量較前一周翻了一倍，合計(jì)達(dá)到1700億元，創(chuàng)今年以來單場(chǎng)公開市場(chǎng)操作資金回籠最高紀(jì)錄。
與此同時(shí)，當(dāng)天28天和91天回購(gòu)的收益率水平分別升至1％和1.05％，較前再升5個(gè)基點(diǎn)；在短短一周時(shí)間內(nèi)，兩只回購(gòu)品種累計(jì)上漲近10個(gè)基點(diǎn)。從連續(xù)三場(chǎng)公開市場(chǎng)操作均提升利率的情況看，央行引導(dǎo)市場(chǎng)利率回升的意圖較為明確，這意味著維持了半年的超低利率寬松局面將畫上句號(hào)。
修正資金成本倒掛
市場(chǎng)利率回升幅度有多高？據(jù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，首期目標(biāo)是修正倒掛的銀行資金成本，即市場(chǎng)短期資金價(jià)格水平向1.3％至1.4％的水平靠攏。
去年四季度，自貨幣政策執(zhí)行基調(diào)由“適度從緊”轉(zhuǎn)向“適度寬松”之后。在短短三個(gè)月時(shí)間內(nèi)，公開市場(chǎng)28天正回購(gòu)收益率由10月初的3.03％，降至年底的0.9％，并且一直維系到今年6月底。在公開市場(chǎng)的引導(dǎo)之下，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格水平直線回落，7天回購(gòu)利率跌破銀行的資金成本線，并且維持在0.9％至0.95％之間，與成本倒掛幅度在40至50基點(diǎn)間。
“倒掛本身即是不正常的現(xiàn)象”，一位銀行間市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，由于市場(chǎng)利率不能滿足銀行的資金收益需求，必然推動(dòng)銀行加大信貸等其他資產(chǎn)的投入，從客觀上也造成了信貸投放的加速攀升。因此，央行在下半年引導(dǎo)利率水平回升也在情理之中。
仍在適度寬松范圍內(nèi)
值得注意的是，盡管央行在最近三場(chǎng)公開市場(chǎng)操作中加大了回籠力度，并且提升正回購(gòu)和央行票據(jù)的收益率，但是所使用工具的期限均不超過3個(gè)月。顯然，公開市場(chǎng)仍然延續(xù)上半年平滑移動(dòng)資金的策略，均衡分布到期的資金規(guī)模。因此，現(xiàn)階段公開市場(chǎng)操做出的調(diào)整仍屬微調(diào)，還是不離適度寬松之本。
然而，不可否認(rèn)的是，資金價(jià)格的上升必然會(huì)影響到其他資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)品的定價(jià)。因此，公開市場(chǎng)利率水平的上升的另一層含義則是向市場(chǎng)發(fā)出抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫的信號(hào)。盡管目前來看，這一信號(hào)仍然微弱，就算市場(chǎng)短期利率水平升至1.3％，在歷史上仍處低位，但是公開市場(chǎng)的微調(diào)已展示出未來利率走向趨勢(shì)，對(duì)此不能不引起關(guān)注。 |