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近些年，越南經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，被視為“亞洲新的經(jīng)濟(jì)奇跡”。但最近高通脹、股市暴跌、外貿(mào)巨額逆差、本幣急劇貶值。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，越南已顯露出金融危機(jī)的端倪。摩根士丹利日前甚至發(fā)布報(bào)告表示，越南正面臨一場類似于1997年泰國泰銖的“貨幣危機(jī)”。但主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，亞洲經(jīng)濟(jì)體基本面仍然穩(wěn)健，觸發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)的可能性較小，只是必須警惕國際熱錢向中國轉(zhuǎn)移。
急轉(zhuǎn)直下的經(jīng)濟(jì)
最近一段時(shí)間，一度被國際投行捧上天的越南經(jīng)濟(jì)急轉(zhuǎn)直下。5月份，越南通脹率增至25.2%。6月9日，越南股指為379點(diǎn)，比最高點(diǎn)下跌了70%。2007年，越南的貿(mào)易赤字達(dá)到了141億美元，其中經(jīng)常賬戶逆差67.22億美元。2007年，越南GDP為712億美元，貿(mào)易赤字占GDP的比重為19.8%，經(jīng)常賬戶逆差占GDP比重9.6%，而國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)2008年該項(xiàng)比例將上升到13.6%。今年1至5月份，越南的貿(mào)易逆差達(dá)到了144億美元，國際收支進(jìn)一步惡化。截至今年5月30日，越南盾兌美元貶值27%。
摩根士丹利駐香港分析師紐納姆認(rèn)為，越南已出現(xiàn)了很多釀成危機(jī)的基本因素，其中包括高估的幣值、經(jīng)濟(jì)處于危險(xiǎn)的失衡狀態(tài)以及偏低的外匯儲(chǔ)備。
紐納姆認(rèn)為，越南盾可能會(huì)重蹈11年前泰銖的覆轍。1997年，由于投機(jī)者認(rèn)為泰銖估值過高而大量拋售，泰銖兌美元貶值45%，從而引發(fā)東南亞金融危機(jī)。
對于目前越南經(jīng)濟(jì)、金融所面臨的困境，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家大多認(rèn)為，目前越南“金融動(dòng)蕩”向周邊地區(qū)蔓延的可能不大，但不可否認(rèn)的是，周邊發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體同樣面臨類似越南的狀況，諸如通脹壓力大并呈上升趨勢，熱錢流入過多，資產(chǎn)估值壓力巨大，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。如果這些矛盾不能得到有效控制，不排除越南“金融動(dòng)蕩”擴(kuò)散的可能。
禍起經(jīng)濟(jì)過熱與流動(dòng)性泛濫
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為，越南的“金融動(dòng)蕩”，主要反映在該國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)差。由于食品及能源價(jià)格飆升，越南5月份通脹率達(dá)到25.2%。此外，越南貨幣政策的從緊力度不足，當(dāng)前的利率水平仍遠(yuǎn)低于通脹率，未能有效控制通脹預(yù)期。與此同時(shí)，越南貿(mào)易赤字還在迅速擴(kuò)大。盡管過去幾年越南外匯儲(chǔ)備大幅增加，但仍低于越南的外債總額。而且今年以來，越南政府財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大，并長時(shí)間維持在占GDP5%的危險(xiǎn)水平。這次“危機(jī)”導(dǎo)火線主要是急劇惡化的通貨膨脹和外貿(mào)赤字，而觸發(fā)點(diǎn)是5月27日公布的5月通脹率，這使投資者對越南盾產(chǎn)生強(qiáng)烈貶值預(yù)期。
國聯(lián)證券分析師肖彥明認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)的不斷惡化引致了越南貨幣層面的動(dòng)蕩。在愈加惡化的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下，市場對越南盾的貶值預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈。同時(shí)，越南股市也出現(xiàn)了持續(xù)下跌，胡志明市等地高企的房價(jià)也出現(xiàn)了大幅下跌。前期流入越南的外資和熱錢開始大量撤出，這些興風(fēng)作浪的熱錢在越南經(jīng)濟(jì)形勢不佳時(shí)成為“金融動(dòng)蕩”的導(dǎo)火索。
“很大程度上是過激的經(jīng)濟(jì)政策種下的禍根。”肖彥明說，首先，在金融體系并不健全，外匯儲(chǔ)備偏少的情況下，越南過多過快吸引外國直接投資。越南的外匯儲(chǔ)備總量偏低，不到國家外債的一半。但激進(jìn)的吸引外資政策，使得外資大量進(jìn)入，對越南通貨膨脹起了直接的推動(dòng)作用。而一旦外資大規(guī)模撤出，貨幣層面的動(dòng)蕩不可避免。其次，過早地放開了資本項(xiàng)目。越南在2006年加入世貿(mào)組織后，就開始放開資本項(xiàng)目的外資直接投資，外資持有上市公司股票的上限放寬到49%。外資的大量涌入，直接推高了越南的資產(chǎn)價(jià)格，并且形成泡沫。如今股市和房價(jià)的暴跌，正是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅。而且，流動(dòng)性泛濫也是越南的“金融動(dòng)蕩”的主要原因。越南政府的投資過多，前期貸款過度，導(dǎo)致越南國內(nèi)的流動(dòng)性泛濫，再加上國際糧價(jià)上漲，成品油及過度進(jìn)口所造成的輸入性通脹，兩種效應(yīng)疊加在一起，造成了目前的局面。
“動(dòng)蕩”擴(kuò)散的可能性有限
雖然不少國際投行對越南“危機(jī)”的發(fā)展表示擔(dān)憂，但國內(nèi)主流的機(jī)構(gòu)和專家大多認(rèn)為，擴(kuò)散的可能性有限。因?yàn)�，與1997年的泰國不同，越南盾還不可以自由兌換�！袄碚撋现v，因?yàn)樵侥系呢泿派胁豢勺杂蓛稉Q，又是遠(yuǎn)期不可交割匯率。這就不會(huì)有越南盾大幅貶值引發(fā)其它國家金融危機(jī)的可能性�！备呤⒎治鰩焼毯绫硎�，而且，如果越南如泰國一樣需要IMF幫助的話，東盟十國也已成立了一個(gè)IMF的亞洲版本——東盟清邁貨幣互換協(xié)議。對于目前240億美元外債的越南來說，這是一個(gè)極有效的防火工具。
哈繼銘認(rèn)為，亞洲經(jīng)濟(jì)體基本面仍然穩(wěn)健，觸發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)的可能性較小。亞洲多數(shù)國家和地區(qū)坐擁豐厚的經(jīng)常賬戶盈余與外匯儲(chǔ)備，可減少資本外流的影響。此外，許多企業(yè)在經(jīng)歷了1997年金融危機(jī)后已大幅削減了債務(wù)，銀行體系也變得更為強(qiáng)健，次貸危機(jī)也未對新興亞洲經(jīng)濟(jì)體造成巨大影響。因此，即使有個(gè)別亞洲國家爆發(fā)金融風(fēng)暴，其它亞洲經(jīng)濟(jì)體的抵御能力仍比1997年的時(shí)候要強(qiáng)。
“中國與越南經(jīng)濟(jì)體之間的差別很大，與很多國家相比要健康得多。”哈繼銘說，中國經(jīng)濟(jì)從2004年就開始調(diào)控，目前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)放緩。另外，中國由于資本項(xiàng)目開放不大，中國股市外資的比例要小得多，而且已經(jīng)得到調(diào)整。樓市也在逐步調(diào)整。與1997年相比，中國金融領(lǐng)域開放了很多，這降低了我們的風(fēng)險(xiǎn)。比如銀行改制上市，使銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制能力大大增加；匯率浮動(dòng)的改革，使得人民幣匯率與經(jīng)濟(jì)增長高度相關(guān)。
摩根大通中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄表示，鑒于越南的經(jīng)濟(jì)規(guī)模很小，其經(jīng)濟(jì)、金融動(dòng)蕩是一個(gè)非常局部性的問題，對周邊國家的影響與亞洲金融危機(jī)不可相提并論，尤其是對積累了龐大“雙順差”的中國。龔方雄說：“去年越南的經(jīng)濟(jì)規(guī)模只有700多億美元。外資在經(jīng)濟(jì)和金融市場中所占的比重也相當(dāng)小，仍是一個(gè)非常封閉的市場。另外，與1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)很多國家借了大量外債不同的是，越南沒有多少外債。所以從經(jīng)濟(jì)角度來講，實(shí)際上越南金融動(dòng)蕩對中國并沒有多大負(fù)面影響�！�
警惕熱錢再度涌入中國
“有跡象表明，自2007年年底開始，熱錢開始流出越南。而今年年初以來，中國的FDI呈現(xiàn)異常的快速增長勢頭。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長，一定程度上顯示這些熱錢正在流入中國�！敝型蹲C券分析師曹雪鋒表示，近期，市場比較擔(dān)心泰國、印度等國家會(huì)步越南的后塵，估計(jì)將有或已有大量熱錢從這些國家流出。這些熱錢的流向一是中國，近期我國外匯儲(chǔ)備大量增長可能與此有關(guān)；另一個(gè)是進(jìn)入歐美發(fā)達(dá)國家，進(jìn)入大宗商品市場。
事實(shí)上，熱錢在4月份有加速流入的跡象。國際上一直用無法通過貿(mào)易順差及FDI解釋的外匯儲(chǔ)備(外匯儲(chǔ)備—貿(mào)易順差—直接投資)來衡量熱錢。數(shù)據(jù)顯示，今年3月份無法通過貿(mào)易順差及FDI解釋的外匯儲(chǔ)備規(guī)模為123.6億美元，4月份則高達(dá)501.6億美元，而在去年一年中最高的4月份才有316億美元。這種計(jì)算方法沒有考慮到外匯儲(chǔ)備的利息以及外匯儲(chǔ)備中非美元外匯對美元的升值，但能說明流速增快的趨勢。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授郭田勇表示，雖然從經(jīng)濟(jì)實(shí)力、宏觀調(diào)控能力等方面看，越南無法同中國相比，但中國應(yīng)從中吸取教訓(xùn)，警惕人民幣升值過快吸引更多熱錢進(jìn)入中國，沖擊國內(nèi)金融系統(tǒng)安全。CPI持續(xù)增高加大通脹壓力，在此情況下必須防范人民幣升值過快所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
對于由此給中國帶來的警示，復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場研究中心主任謝百三教授表示，第一，由于越南經(jīng)濟(jì)持續(xù)10年在7%以上的高增長，僅次于中國，世界排名第二，但由于政策不慎，終于沒躲過高通脹一劫，以至于功虧一簣，受到致命打擊。因此，中國一定會(huì)引以為訓(xùn)，進(jìn)一步實(shí)行從緊的貨幣政策，全力防止通脹與經(jīng)濟(jì)過熱，緊緊拉住從緊貨幣政策的韁繩不放；第二，越南前兩年外資熱錢洶涌而入，現(xiàn)在一看到危險(xiǎn)就掉頭出逃。因此，中國會(huì)更警惕海外熱錢的進(jìn)入，會(huì)對中國股市的開放更加警惕、謹(jǐn)慎；第三，針對越南盾暴跌的教訓(xùn)，中國對人民幣升值的速度、幅度會(huì)持更謹(jǐn)慎小心態(tài)度。 |