如果說“開弓沒有回頭箭”的股改在中國資本（行情,資訊,評(píng)論）市場具有里程碑意義，那么融資融券的意義將不亞于股改。因?yàn)椋蓹?quán)分置改革解決的是歷史遺留問題，改變的是股權(quán)結(jié)構(gòu)疾瘤，是治病和糾錯(cuò)；而融資融券則是完善中國股市交易制度的關(guān)鍵，在現(xiàn)貨市場引入做空機(jī)制將會(huì)改變畸形的“單邊市”格局，會(huì)改變市場的贏利模式，會(huì)改變博弈格局，會(huì)抑制價(jià)格的過度波動(dòng)，對(duì)中國股市的意義深遠(yuǎn)。
雖然股改的意義因大小非和股市暴跌而黯然失色，但股改的方向毋庸置疑，只是股改的對(duì)價(jià)太少、流通太慢，從而得了“對(duì)價(jià)之利”的投資者大都將籌碼在高位換給了新股民和后來者，并讓后來者成為了全流通“陣痛”的受害者。由于當(dāng)時(shí)“牛市的蓋頭”掩蓋了所有問題，使得全流通的“陣痛”和大小非弊端統(tǒng)統(tǒng)被后置到今天，再加上一輪大盤股IPO制造的大規(guī)模限售股，迅即將瘋牛打入了谷底，并且將中國A股市場拖入了新一輪“陣痛”，大量的解禁股抵消了一切“利好”。
或許有人會(huì)說，但凡革命都需要付出代價(jià)、需要用“陣痛”來消化改革的“針口”。但這個(gè)“陣痛”造成的代價(jià)太大了，大盤70％以上的暴跌險(xiǎn)些讓中國股市休克。如果股改當(dāng)初方法得當(dāng)、牛市中少制造些限售股、在非理性的牛市中有做空機(jī)制，股市漲幅自然不會(huì)太離譜，落差的空間也就自然縮小了，新股發(fā)行和大盤股也就不至于蜂擁而出，更不至于被用來作為調(diào)控指數(shù)的籌碼，自然也就避免了制造大量限售股的局面，全流通的“陣痛”也就不會(huì)如此劇烈。現(xiàn)在總結(jié)時(shí)，不難發(fā)現(xiàn)恰恰是由于做空機(jī)制的缺失和監(jiān)管部門的認(rèn)識(shí)不足，才使他們的調(diào)控錯(cuò)上加錯(cuò)，如果當(dāng)時(shí)有做空機(jī)制，或許可以讓中國股市股改之后的“針口”愈合得更快一些。
其次，融資融券對(duì)日后的中國股市影響深遠(yuǎn)，而非簡單的救市舉措，是市場制度建設(shè)的基礎(chǔ)條件。所以，我們不能拿融資融券開通前夕的市場走勢來判定其意義，更不能簡單地將其理解為“救市概念”，更不能以“新興＋轉(zhuǎn)軌”、“莊家操縱”等中國國情來加以反對(duì)和阻撓。
雖然，在熊市中融資的功能發(fā)揮會(huì)更充分一些，而融券的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，融資功能的使用會(huì)超過融券，將會(huì)給市場帶來大量的增量資金。此舉確有注入流動(dòng)性救市的功能，但這僅是暫時(shí)的作用。況且融資融券的杠桿機(jī)制具有雙刃劍功能，會(huì)成倍放大收益和損失，但在金融市場中風(fēng)險(xiǎn)與收益永遠(yuǎn)是對(duì)稱的，無風(fēng)險(xiǎn)的金融市場是不存在的。但是，一個(gè)規(guī)范的、具備風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的市場是可以減少風(fēng)險(xiǎn)和可以主動(dòng)化解風(fēng)險(xiǎn)，尤其可以改善市場的大起大落。同時(shí)，融資融券平抑價(jià)格波動(dòng)作用是長效的和長久的，無論在熊市還是在牛市。
可是對(duì)融資融券的開通市場人士也有不同意見。他們認(rèn)為中國股市的大起大落是“莊家操縱”所致，功能缺陷一說不成立，因而健全市場功能并不能改善市場弊端。對(duì)此，筆者認(rèn)為，“莊家操縱”確實(shí)造成了中國股市的非理性波動(dòng)，但“莊家操縱”恰恰是由“單邊做多”的贏利模式、監(jiān)管的不到位和缺失做空機(jī)制等原因造成，只有從這幾個(gè)方面全面著手治理則可以扭轉(zhuǎn)畸形的大起大落，但如果連最基本的做空功能都沒有，市場再干凈也是不健全的，而且“單邊做多”的游戲規(guī)則只能采取“打壓吸貨—拉高派發(fā)”的高拋低吸之策來獲利，其市場表現(xiàn)自然就出現(xiàn)非理性暴漲和過度超跌，而且“單邊做多”的贏利模式很容易讓市場中的各大主力形成默契，造成利益方向一致的“全市場操縱”。一旦融資融券開通后，雙向贏利的模式使得各大博弈方都會(huì)按照理性的分析和自己的最優(yōu)選擇來操作，利益選擇的多樣性會(huì)讓博弈主體很難再達(dá)成方向一致和同盟操縱。往常商業(yè)企業(yè)中的“價(jià)格同盟”都會(huì)失敗就是最好的例子，所以在理論上很難形成全市場的合謀。如果實(shí)際中出現(xiàn)有同謀的一致性做多或做空，則監(jiān)管者應(yīng)該高度警惕，及時(shí)調(diào)查并作出說明，對(duì)違規(guī)行為及時(shí)出手懲治。
若在一個(gè)亂象叢生、監(jiān)管不嚴(yán)、價(jià)格操縱的市場里開通信用交易，則很有可能會(huì)發(fā)生功能扭曲，但不能因噎廢食。中國股市確實(shí)存在“莊家操縱”，也是“新興＋轉(zhuǎn)軌”的市場特征，但這是中國市場不健全和制度漏洞的表現(xiàn)，而非市場本身的特質(zhì)，更不是中國國情。只有營造一個(gè)健康的市場環(huán)境才是中國股市改革和走出困境的關(guān)鍵，更是融資融券功能良性發(fā)揮的基礎(chǔ)。因此，提高監(jiān)管者的監(jiān)管水平、嚴(yán)格監(jiān)管券商們的操作行為、打擊價(jià)格操縱、加大信息披露力度迫在眉睫。
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