國(guó)都證券：首選資源整合能力突出的鋰電長(zhǎng)跑冠軍
電動(dòng)汽車為低碳戰(zhàn)略方向，正蓄勢(shì)待發(fā)，中長(zhǎng)期迎來(lái)加速成長(zhǎng)黃金時(shí)期。
在石油安全隱憂與碳減排雙重壓力下，電動(dòng)汽車已成為世界各主要國(guó)家和汽車廠商共同的戰(zhàn)略方向，緊密出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)政策與逐步成熟的配套技術(shù)助力電動(dòng)汽車引擎啟動(dòng)，中長(zhǎng)期內(nèi)電動(dòng)汽車普及率將加速提升，預(yù)計(jì)2015、2020
年全球電動(dòng)汽車年銷量120、720 萬(wàn)輛，2020
年市場(chǎng)滲透率在10%左右。
鋰電池為首選動(dòng)力源，成本較高與一致性問題兩大瓶頸正迎刃而解。鋰離子電池憑借較高的比能量比功率及長(zhǎng)壽命特性，為電動(dòng)汽車動(dòng)力電池首選動(dòng)力源；隨著電動(dòng)車產(chǎn)銷規(guī)模的數(shù)量級(jí)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)目前瓶頸之一的鋰電池成本有望十年內(nèi)大幅下降60%，屆時(shí)電動(dòng)汽車綜合使用成本較傳統(tǒng)燃油車更為經(jīng)濟(jì)；而另一瓶頸之電池組一致性問題，通過原材料、電池生產(chǎn)和檢驗(yàn)、電池管理系統(tǒng)及驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)等上中下游企業(yè)通力合作，也有望迎刃而解。
鋰電池市場(chǎng)迎來(lái)持續(xù)快速增長(zhǎng)契機(jī)，集中于日韓中三極的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正在加劇。電動(dòng)汽車動(dòng)力電池市場(chǎng)規(guī)模將由目前的3
億美元?jiǎng)≡鲋?014 年的270 億美元，屆時(shí)全球鋰電池市場(chǎng)總規(guī)模將從當(dāng)前的100 億美元倍增至370
億美元，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)30%以上。受動(dòng)力電池爆發(fā)式增長(zhǎng)驅(qū)使，全球鋰電巨頭產(chǎn)能大舉擴(kuò)建，集中于日韓中三極的鋰電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正在加劇。
核心技術(shù)較國(guó)際水平偏弱的國(guó)內(nèi)電池企業(yè)，正面臨國(guó)際巨頭產(chǎn)能擴(kuò)張與登陸搶灘我國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)的雙重夾擊。
決定鋰電性能的關(guān)鍵材料，體現(xiàn)技術(shù)為先、價(jià)值緊隨的行業(yè)本質(zhì)與真諦。正/負(fù)極、電解液及隔膜為鋰電池四種關(guān)鍵材料，在鈷酸鋰系電池各成本占比約為45%、10%、8%、12%；隔膜與電解質(zhì)技術(shù)壁壘高，均由少數(shù)企業(yè)壟斷全球市場(chǎng)，其毛利率高達(dá)70%左右高居行業(yè)首位，國(guó)內(nèi)依賴進(jìn)口的局面期待在幾家公司的投建項(xiàng)目下有所扭轉(zhuǎn)；動(dòng)力鋰電池中的候選正極材料多樣化，預(yù)計(jì)近中期錳酸鋰、三元系材料憑借比能量?jī)?yōu)勢(shì)及合成工藝的成熟性而成為主流技術(shù)，長(zhǎng)期而言，安全性高及材料成本低廉的磷酸鐵鋰有望成為重要技術(shù)；負(fù)極材料近期仍以石墨系為主，但比容量提升數(shù)倍的硅類、錫類鋰合金有望在幾年內(nèi)成為下一代負(fù)極材料，以進(jìn)一步提升鋰電池能量密度。
把握“產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值、業(yè)績(jī)?cè)龊裥?yīng)及資源整合能力”三條主線擇優(yōu)選股，重點(diǎn)推薦杉杉股份、當(dāng)升科技。1)從市場(chǎng)規(guī)模及盈利水平的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布比較，優(yōu)選資源類與關(guān)鍵材料環(huán)節(jié)，依次推薦隔膜、鎳鈷礦資源、正極材料、電解液(電解質(zhì))；2)從鋰電業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊穹却笮≡u(píng)估，關(guān)注鋰電發(fā)展?jié)摿︻I(lǐng)先企業(yè)，依次推薦當(dāng)升科技、杉杉股份、新宙邦、江蘇國(guó)泰；3)從行業(yè)本質(zhì)與競(jìng)合關(guān)系甄別，首選資源整合能力突出者，全球球鋰電池廠商與車企巨頭大多采取合資組建動(dòng)力電池公司或建立策略合作關(guān)系，以搶占開發(fā)性能優(yōu)良的動(dòng)力電池及其電動(dòng)汽車。國(guó)內(nèi)深諳此行業(yè)本質(zhì)與競(jìng)合關(guān)系當(dāng)屬杉杉股份，公司全球化資源整合能力突出且布局領(lǐng)先，有望成為國(guó)內(nèi)鋰電競(jìng)爭(zhēng)中的長(zhǎng)跑冠軍。
提示鋰電技術(shù)路線、新能源汽車市場(chǎng)不達(dá)預(yù)期及上游金屬與化工原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。