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擴(kuò)張性財(cái)政政策已無(wú)空間但國(guó)債市場(chǎng)依然保持穩(wěn)定 |
Reinhart和Rogoff(2008年)從歷史角度進(jìn)行的分析發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)之后總是伴隨著財(cái)政赤字和政府債務(wù)的增加，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因此大大提高。僅僅時(shí)隔一年之后，這個(gè)論點(diǎn)就被歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)所證實(shí)，而到了2011年，金融危機(jī)的影響開(kāi)始從華爾街轉(zhuǎn)移到了美國(guó)政府的主權(quán)信用上。
1、擴(kuò)張性財(cái)政政策已無(wú)空間
從2008年秋天以來(lái)，美國(guó)政府為了穩(wěn)定金融市場(chǎng)和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，小布什政府與奧巴馬政府先后實(shí)施了五輪大規(guī)模財(cái)政刺激方案，推出的財(cái)政支持計(jì)劃將近20項(xiàng)。盡管這些財(cái)政擴(kuò)張對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定具有不可替代的作用，但是美國(guó)政府的財(cái)政擴(kuò)張最終使得金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹?guó)政府的債務(wù)。
美國(guó)的財(cái)政收入主要來(lái)自個(gè)人所得稅和社會(huì)保障稅，二者對(duì)美國(guó)財(cái)政的貢獻(xiàn)率超過(guò)80%。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，就業(yè)形勢(shì)惡化的背景下，個(gè)人所得稅和社會(huì)保障稅都難以大幅增長(zhǎng)，而對(duì)于以消費(fèi)為主的美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，如果對(duì)民眾加稅又將抑制本已疲軟的國(guó)內(nèi)私人消費(fèi)。因此在金融危機(jī)以來(lái)，奧巴馬政府也一直延續(xù)著布什時(shí)期的減稅政策，同時(shí)還盡力實(shí)現(xiàn)財(cái)政擴(kuò)張，最終加大了主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)。
在2010年財(cái)政年度，美國(guó)財(cái)政赤字決算對(duì)GDP的比例達(dá)到了-8.9%，但是在2011財(cái)政年度，又將達(dá)到-10.9%，不僅超過(guò)了2009年-10.1%的水平，再次創(chuàng)下了美國(guó)在和平時(shí)期的最高水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)里根政府在1983年創(chuàng)下的-5.88%的前期次高紀(jì)錄。因此，當(dāng)前美國(guó)政府的財(cái)政壓力已經(jīng)相當(dāng)沉重，進(jìn)一步實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策的空間幾乎不存在了。
2、盡管出現(xiàn)了國(guó)債上限危機(jī)和降級(jí)，但國(guó)債市場(chǎng)依然保持穩(wěn)定
2008年以來(lái)美國(guó)財(cái)政狀況的惡化有目共睹，對(duì)美國(guó)發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)心自然也就不是杞人憂天。在不少市場(chǎng)分析人士對(duì)美國(guó)借助擁有評(píng)級(jí)話語(yǔ)權(quán)而肆無(wú)忌憚地大發(fā)國(guó)債頗有微詞的情況下，2011年4月18日，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司終于將美國(guó)政府債務(wù)評(píng)級(jí)前景由“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”，并稱在未來(lái)兩年內(nèi)美國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)被下調(diào)的可能性為三分之一。
2011年8月2日美國(guó)國(guó)債法定上限危機(jī)在最后期限之前得以平息。盡管美國(guó)國(guó)債上限危機(jī)并不代表當(dāng)前美國(guó)政府短期
支付能力風(fēng)險(xiǎn)的上升，但美國(guó)政府創(chuàng)紀(jì)錄的國(guó)債負(fù)擔(dān)是事實(shí)。而政府與國(guó)會(huì)、民主黨與共和黨之間冗長(zhǎng)低效的權(quán)力博弈又折射出美國(guó)的政策決策與政治制度的有效性、穩(wěn)定性與可預(yù)測(cè)性已被顯著削弱。這種威脅也許更甚于日益沉重的財(cái)政負(fù)擔(dān)。加之美國(guó)政府承諾在未來(lái)10年之內(nèi)削減財(cái)政赤字的方案與之前預(yù)期的規(guī)模相差甚遠(yuǎn)，被市場(chǎng)認(rèn)為不足以穩(wěn)定政府的中期債務(wù)狀況，因此標(biāo)準(zhǔn)普爾在2011年8月5日宣布將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)至AA+，同時(shí)將評(píng)級(jí)的前景展望繼續(xù)維持為負(fù)面。這是美國(guó)歷史上首次喪失AAA級(jí)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，這也使得美國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)降低至加拿大、英國(guó)、德國(guó)與法國(guó)之下。
然而市場(chǎng)的反應(yīng)卻有些出乎意料。在2011年4月標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將美國(guó)政府債務(wù)評(píng)級(jí)前景由“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”的時(shí)候，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的收益率水平并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的波動(dòng)。在美國(guó)國(guó)債法定上限危機(jī)前，從7月21日到7月29日也僅僅是短暫出現(xiàn)過(guò)由0.01%逐漸上升到0.16%的波動(dòng)，但是到8月1日后又迅速回調(diào)。此后，甚至就是在標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)降級(jí)以后，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)恐慌，一直保持著大體穩(wěn)定。不僅短期美國(guó)國(guó)債收益率上升的非常有限，1年期以上的國(guó)債收益率卻甚至呈現(xiàn)出下降，反映出在此期間，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債和美國(guó)經(jīng)濟(jì)在中期和長(zhǎng)期持續(xù)看好的預(yù)期。
